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核心观点：

公司披露23 年中报，23H1 公司归母净利润同比下降6%，符合预期。

23H1 西部矿业实现营业收入227 亿元，同比+31%，主因是贸易业务量增加；归母净利润15 亿元，同比-6%；归母扣非净利润15 亿元，同比-6%；基本每股收益0.63 元/股，同比-6%；经营性净现金流25 亿元，同比 -59%，主因是控股子公司西矿财务发放贷款及垫款净减少额同比减少、支付的应付款项增加；资产负债率64.51%，同比+1.87PCT。

23H1 公司主要产品保持稳产，铅精矿、锌精矿产量同比明显增长，铜精矿因季节性限电产量同比下降，电铅、电解铜因计划性检修产量略低于计划，铜板块业务贡献利润较稳定。据公司财报，23H1 公司生产铅精矿、锌精矿、铜精矿、电铅、锌锭、电解铜分别为3.11、6.03、6.01、3.95、5.72、8.43 万吨，同比分别变化19%、6%、-10%、1%、36%、8%，计划完成率分别为112%、100%、98%、97%、115%、94%。据Wind，23H1，SHFE 铜价同比-4%，子公司玉龙铜业、西部铜业的营收同比-5%、5%，净利润同比-6%、1%至16.90、1.70 亿元。

公司进一步延伸磷酸铁锂，打造从盐湖锂资源到电池正极材料产业链。

据公司财报、对交易所回复公告，23M6 公司以7.91 亿元竞买锂资源控股股东泰丰先行的6.29%股权。泰丰先行的探明氯化锂储量 284.78万吨、硼酸 163.79 万吨、氯化钾 1828.91 万吨，磷酸铁锂先期产能约2.5 万吨/年，23M5 新建的一期16 万吨/年磷酸铁锂以及钴酸锂、三元正极材料生产线已投料试生产。

盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年EPS 为1.47/1.50/1.51元/股，参考可比公司估值，给予公司2023 年10 倍PE，对应2023 年合理价值为14.66 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。金属价格下跌；矿山成本上升；矿产品加工费下跌。

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